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政策影響鈍化,醫藥行業景氣持續

時間:2019-09-23   來源:南華基金

近日,上海陽光醫藥采購網對外發布文件稱,為擴大國家組織藥品集中采購和使用試點改革效應,降低群眾用藥負擔,在“4+7”城市及已跟進落實省份執行集中采購結果的基礎上,國家組織相關地區形成聯盟,依法合規開展跨區域聯盟藥品集中帶量采購。

相比第一輪帶量采購政策,如今的第二輪帶量采購,允許多家企業參與中標,意味著企業后續降價空間或有所收窄。并且中選原則是適度競價,多家中選,不過度追求降幅。考慮到市場政策趨向溫和,高景氣領域和龍頭企業業績增長的確定性增強。

中期來看,帶量采購在各地逐步落實執行,醫保局官宣將4+7中選價定為醫保支付上限略超預期,醫藥行業供給側改革或將加速,板塊估值仍具有不確定性。因此,在醫改進入實質性供給側改革的時期,應當尋找在中長期發展中符合新趨勢的產業:

 1.  創新升級的服務方(CRO、CMO)及有彈性的創新藥企業

2.  有持續增量品種獲批及原料藥優勢的仿制藥企業

3.  商業模式持續創新的醫療服務及其他非藥企業

4.  政策相對免疫、具備品牌壁壘、具有較強中國特色的的消費屬性個股

 中證杭州灣區指數包含了眾多優質醫藥上市企業,且受當前醫保政策影響較小。如不受帶量采購政策影響的藥品企業我武生物;創新藥龍頭或正在轉型創新藥,投入較大的企業,如華東醫藥、泰格醫藥;以及不受影響的非藥企業通策醫療。這些都屬已驗證、具備全球競爭力的細分領域,具有長期可持續發展潛力、有望在改革中實現產業升級過渡的企業。

其中,根據華東醫藥一季報,華東醫藥(SZ.000963)2019Q1商業板塊回升明顯,實現收入64.03億元,同比增長18.42%。增長的主要原因是2018Q1調撥業務流失近10億,因此公司加速在浙江省的渠道下沉,加快公立醫院外的市場覆蓋率,民營醫院和社區醫院業務增幅達到25%以上。此外,工業制造業務仍表現亮麗,全年增速23.29%,創三年新高。從兩票制,零加成再到帶量采購,國家醫保控費的主線非常清晰,因此市場擔心公司業務萎縮,但公司今年仍然保持較好的毛利率和凈利潤水平,毛利率和凈利率仍然保持上升趨勢,主要原因是工業制造業務的占比逐年提升,工業板塊的業務提升意味著高毛利產品的貢獻占比逐漸提升。

總體來看,華東的工業制造業務內生增長仍然保持較高增速,盈利能力較強。萬得數據顯示,2014-2018年,公司扣非ROE分別為33.38%,36.92%,19.87%,21.20%和22.81%。公司ROE近三年一直在提升,雖然2014年和2015年ROE高達30%以上,但通過杜邦分析法分解ROE,我們發現2014和2015年的ROE很大程度是由于高負債帶動數值上升。另外,通過分解2016-2018年的數據,我們發現ROE的提升主要由于公司經營利潤率的提升,即EBIT margin從7.69%上升到9.63%。同時公司的資產負債率也從2015年的71.59降至2018年45.75%,權益系數3.9降到1.92.權益系數對ROE的影響越來越小,EBIT的貢獻越來越大,充分體現了公司近幾年內生盈利能力得到很大改善,并且發展模式越發健康。

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