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杭州灣區指數成份股 2019年半年報整體分析

時間:2019-09-17

2019年上半年,中美貿易戰的不斷反復,以及宏觀經濟持續下行,除去3、4月份因為企業春節后復工及積極財政政策逐步落地影響,官方PMI數據其余月份都位于枯榮線以下,企業整體的經營環境持續惡化。在此背景下,杭州灣區指數成份股(100家)中的97家公司實現盈利,其中61家公司業績同比保持正增長,體現出成份股公司經營穩健、盈利能力和抗風險能力強的特點。從行業看,生物醫藥、輕工等浙江優勢行業表現依然優秀,計算機、交通運輸行業表現亮眼。截止2019年8月30日,杭州灣區指數PE(TTM)約18.26倍,仍然處于歷史估值底部區域,具備較好的投資價值。具體分析如下:

(一)業績保持平穩,絕大多數公司盈利,超一半公司業績實現增長

杭州灣區指數100家成份股上市企業2019年上半年實現總營收1.08萬億元人民幣,同比增長0.92%,實現歸母凈利潤771.06億元,同比增長2.65%,營收規模和盈利能力整體保持平穩。上汽集團是杭州灣區重要的成份股且體量較大,由于行業不景氣,致使上汽集團2019年實現歸母凈利潤129.79億元(利潤占比16.83%),同比下滑27.49%。因此,在剔除上汽集團后,剩余成份股公司總營收和歸母凈利潤分別同比增長15.95%和10.12%。同期,滬深300成份股總營收和歸母凈利潤分別同比增長13.34%和 11.81%;中證500成份股總營收和歸母凈利潤分別同比增長8.82%和 2.61%

杭州灣區指數100家成份股公司中,71家公司營收實現增長,增速30%以上18家,增速10%-30%達到33家;從利潤角度看,有97家公司實現盈利,其中歸母凈利潤實現增長的有61家,增速30%以上26家,增速10%-30%達到22家。具體來看,增速較快的企業主要集中在生物醫藥、交通運輸、計算機、輕工等行業,而汽車、電子、化工板塊表現相對較差。整體看,營收增速相比一季度環比改善的有27家,歸母凈利潤相比一季度環比改善的有41家,凸顯出二季度經營壓力逐步加大。

杭州灣區指數成份股業績表現

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資料來源:WIND,南華基金整理

(二)支柱行業表現

根據申萬行業分類,杭州灣區指數成份股市值前五位的行業分別是電子、交通運輸、汽車、化工、醫藥生物;營收前五位分別是汽車、交通運輸、化工、電子、醫藥生物;凈利潤前五位分別是汽車、交通運輸、化工、電子、醫藥生物。

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資料來源:WIND 南華基金整理    

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資料來源:WIND 南華基金整理    

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資料來源:WIND,南華基金整理

綜上所述,電子、交通運輸、汽車、化工、醫藥生物是杭州灣區指數的支柱產業。2019年上半年,醫藥生物、交通運輸行業增長勢頭不減;電子行業業績逐步改善;化工和汽車行業表現較差。杭州灣區指數重點布局行業去年較滬深300仍然取得了不錯的成績,說明了杭州灣區上市企業面對越來越復雜的外部環境和宏觀經濟表現出較強的韌性,也體現出杭州灣區多數民企具有靈活的應對機制和較強的經營活力。

2019年上半年杭州灣區指數支柱行業營業收入比較


營業收入(億元)

行業

杭州灣區指數

同比增長

滬深300

同比增長

化工

1618.92

8.01%

17473.60

14.04%

醫藥生物

392.44

19.12%

3135.96

23.56%

交通運輸

2220.76

23.91%

7894.43

16.32%

電子

653.77

16.40%

4113.61

9.83%

汽車

4144.28

-16.19%

8057.54

-9.98%

資料來源:WIND 南華基金整理    

2019年上半年杭州灣區指數支柱行業凈利潤比較


歸母凈利潤(億元)

行業

杭州灣區指數

同比增長

滬深300

同比增長

化工

102.58

-20.41%

514.94

-19.86%

醫藥生物

50.19

0.73%

261.31

12.59%

交通運輸

110.70

61.45%

330.87

38.75%

電子

65.70

-0.33%

191.94

2.12%

汽車

144.77

-21.90%

295.02

-23.43%

資料來源:WIND,南華基金整理

最亮眼的當屬交通運輸板塊。7家交通運輸成份股收入/利潤總額同比+23.91%/+61.45%,遠超行業增速,較申萬交通運輸全行業增速分別高16.65pct、49.09pct,比滬深300的交運成份股增速分別高出7.59pct和22.3pct。從營收增速來看,韻達股份(+163.51%)、招商輪船(+38.09%)、物產中大(+22.36%)、上海機場(+21.11%)等表現出色;從凈利潤增速來看,傳化智聯(+128.67%)、招商輪船(+50.03%)、上海機場(+33.54%)表現優異。其中,主要成份股上海機場受益免稅銷售額增長及T2扣點率提升(32%—42.5%)雙重帶動,9月衛星廳啟用后免稅面積增加一倍以上,看好公司非航業務的加速放量。另一成份股韻達股份受益上半年電商需求剛性,快遞單量持續高增,在龍頭公司紛紛壓價沖量的環境下成本優勢明顯,持續擴大競爭優勢。

醫藥生物板塊持續保持高增長,但由于兩票制,醫保控費及帶量采購等一系列政策影響受到一定影響,整體增速放緩。杭州灣區醫藥生物成份股無論營收還是利潤增速都低于滬深300的醫藥生物成份股,一個主要原因是新和成由于維生素A和維生素E價格下降,導致利潤同比下滑43.87%,而實際上新和成更接近化工周期屬性。因此剔除新和成的影響,杭州灣區醫藥生物板塊表現不遜于滬深300的生物醫藥板塊。

杭州灣區電子行業成份股營收增速都低于滬深300的電子行業成份股,利潤增速基本持平。最大的兩家成份股海康威視和大華股份屬于安防板塊,受到中美貿易戰影響,經營壓力陡增,但從報表來看,二季度的營收、利潤增速以及運營指標都已經環比改善,行業拐點將至。

由于宏觀經濟下行壓力較大,絕大多數化工品價格呈現下降趨勢,行業營收保持正增長,但凈利潤同比下滑。營收和利潤的增速與滬深300的化工成份股基本保持一致。化工行業作為浙江的優勢產業,無論是民營煉化龍頭的榮盛石化、桐昆股份,玻纖巨頭中國巨石,還是染料龍頭浙江龍盛未來都將持續成長,靜待行業復蘇。

汽車板塊是所有行業里表現最差的,自2018年7月份汽車銷量負增長至今,行業拐點仍未至。整車龍頭上汽集團和國際化的汽車安全系統供應商均勝電子都受到了行業很大的影響,但行業經過這一輪洗牌,集中度將進一步提升,競爭格局改善。從草根調研的數據看,整車和零部件行業的開工率已經逐步復蘇。

(三)亮點板塊

申萬計算板塊2019年上半年實現營業收入3013.43億元,同比增長7.8%;歸母凈利潤211.3億元,同比增長44.6%。其中,杭州灣區指數 6家計算機板塊成份股實現總營收67.13億元,同比增長15.86%;實現歸母凈利潤16.85億元,同比增長67.99%,整體表現遠遠好于申萬計算板塊,體現了杭州灣區指數成份股公司的成長性和優越性。

值得注意的是,恒生電子和創業慧康上半年表現尤為亮眼。創業慧康2019年上半年實現營業收入6.1億元,同比增長16.52%;實現歸母凈利潤1.25億元,同比增長104.59%;毛利率提升至51.49%。公司利潤增速遠高于營收增速主要系毛利率的提升、期間費用的良好控制以及投資收益的增加。毛利率相比去年同期增加2.2個百分點,其中技術服務、系統集成分別提高2.2、5.7個百分點,帶動整體毛利率上升。

恒生電子2019年上半年實現營收15.23億元,同比增長11.97%,實現歸母凈利潤6.78億,同比增長125.85%,公司歸母凈利潤大增主要是由于報告期內執行新的金融工具會計準則。但受到資本市場回暖以及科創板等政策落地利好影響,2019H1公司業績整體取得了穩定增長。此外,公司持續加大研發投入,上半年投入6.73億元,占營業收入44.19%,同比增加2.68個百分點,研發力度和深度進一步加強。

輕工制造行業成份股公司顧家家具、晨光文具均為細分領域龍頭。其中,晨光文具業績繼續保持高質量快速增長,2019年上半年實現收入48.4億元,同比增長27.8%;實現歸母凈利潤4.7億元,同比增長25.8%;收入與利潤均延續了較快的增長勢頭。公司傳統優勢書寫工具保持穩健增長同時毛利率進一步提升,學生文具發展較快,辦公文具實現高質量增長毛利率提升顯著,辦公直銷增速較高但毛利率有所回落;按業務看,晨光科力普、晨光生活館各項新業務持續高速增長,較去年同期增長60%;傳統業務(含晨光科技線上銷售)穩步增長,較去年同期增長15%,其中科力普/生活館/晨光科技分別同比增長56%/95%/43%。

我們認為公司業績增長保持較快水平,長期一體兩翼發展路徑清晰,成長空間廣闊。公司經營穩健,質地優秀,執行有力。

(四)杭州灣區指數現估值修復機會

截止2019年9月6日,杭州灣區指數市盈率(TTM)約19.25,因應A股近期強勁的走勢,收復50%分位數已近在咫尺,向上可以期待70%分位數的到來,70%分位數對應的市盈率為22.1,隱含潛在收益率約為15%。杭州灣區指數處于向上突破的階段,近一月漲幅10.5%優于上證50、滬深300以及中證500,在逐漸優劣分化的A股市場下,杭州灣區指數充分地體現SMART BETA指數所帶來的超額收益,是一籃子配置績優股的好標的。

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資料來源:WIND 南華基金整理    

進一步關注凈資產收益率(ROE)的表現,歷史數據顯示,杭州灣區指數ROE一直保持在較高水平。2017年最高時達到15.24%。2019年上半年杭州灣區指數ROE達到6.43%,表現相當搶眼。橫向比較看,自2015年起,杭州灣區指數的ROE水平持續高于滬深300、上證50、中證500等主流指數,可見杭州灣區指數成份股具有強勁的盈利能力。

板塊(ROE%)

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019H1

杭州灣區

14.03%

14.05%

13.68%

14.59%

15.24%

12.67%

6.43%

滬深300

14.85%

13.65%

11.51%

10.32%

11.38%

10.39%

6.36%

上證50

15.77%

14.40%

11.80%

10.10%

11.08%

10.86%

6.78%

中證500

7.74%

7.31%

5.82%

6.71%

8.57%

6.18%

3.99%

資料來源:WIND 南華基金整理  

(文中所有數據均來源于萬得、上市公司年報及半年報)     


 

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